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　　中金发布研报称，计议零卖环境不细目性及主品牌DTC计谋，基本保管特步外洋（01368）2025年净利润预测14亿元不变，下调2026年净利润预测4%至15亿元，面前股价对应11/10倍2025/26年市盈率“自拍偷拍”，保管“跑赢行业”评级和策画价6.90港元不变，对应13/12倍2025/26年市盈率，较面前股价有21%的上行空间。出于严慎计议，料理层暂展望2025年主品牌收入结束同比增长，Saucony收入同比增长30-40%；2025年公司净利润同比增长10%+。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司公布2024年功绩：握续筹备业务收入同增7%至136亿元，归母净利润同增20%至12亿元，功绩顺应该行预期。料理层宣派末期股息9.5港仙/股，对应全年派息率138%（剔除至极股息后为约50%）。

高跟美腿

　　聚焦跑步中枢赛谈“自拍偷拍”，2H25鼓舞DTC计谋

　　特步主品牌聚焦跑步中枢赛谈，在主要马拉松赛事领有最高全局穿戴率，160X/260X等跑鞋产物矩阵握续丰富，2024年收入同增3%至123亿元。公司握续优化零卖渠谈，成东谈主门店年内净关189家，最新9代形象店占比达65%+。料理层运筹帷幄2H25-2026年收回约400-500家店铺分销权转为DTC时势。年内线上收入同增约20%，占主品牌收入30%+。特步儿童定位儿童不异众人，为破钞者提供全面的健康成长惩处决策，2024年收入同增20%+，净关119家门店。

　　Saucony延续高增，产物矩阵进一步丰富

　　专科不异板块2024年收入同增57%至13亿元，其中Saucony收入同增约60%至10亿元+。继2024年11月剥离K·SWISS及Palladium后，公司愈加聚焦跑步赛谈，灵验分拨资源促进主品牌、Saucony及Merrell说明协同作用。Saucony握续深耕高线城市精英东谈主群，2024年在跑鞋基础上进一步拓展服装及糊口失业产物矩阵，渠谈加强布局高线城市中枢商圈，2024年末中国内地门店数达145家，料理层运筹帷幄2025年加多30-40家门店。

　　专科不异板块运行毛利率改善，业务剥离后库存不竭优化

　　2024年公司毛利率同增1.4ppt至43.2%，主要由专科不异板块毛利率同增17ppt运行。销售及料理用度率同增0.6ppt，主要因：1）收购Saucony及Merrell搭伙企业的一谈权柄后用度开支加多；2）DTC时势带来的关联用度加多；3）酌量行状费加多。握续筹备净利润同增4%至13亿元（若剔除2024年跨境汇款产生的税费影响，同增约10%）。扫尾2024年末，存货盘活天数同降22天至68天，主要因剥离K·SWISS及Palladium。

　　风险提醒：行业竞争加重，末端零卖环境不足预期，原材料价钱波动。

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株连剪辑：史丽君 “自拍偷拍”