“股神”巴菲特屡次在公开现象强调，投资最敬重一家企业的生意模式。致使可以说，生意模式是投资一家企业的首要辩论身分。

那投资者该若何斡旋一家企业的生意模式？在机械工业出书社近期出书的《巴菲特的投资心法——普通东说念主的致富之路》这本书中，作家通过分析长达67年巴菲特亲笔写就的致鼓吹/结伴东说念主的信以及伯克希尔鼓吹大会发言，拆解出其中的门说念。

如作家在本书第3章节“巴菲特若何挑选股票”中写说念：“巴菲特所心仪的生意模式，最佳同期相宜两条轨范：一是有提价能力；二是不需要进入过多突出成本，就能完了销售额的增长。”并集合以往案例对投资者若何通过这两个维度来挑选好的公司作念了细巧探讨。

咱们经授权纲要了其中部分笔墨，以飨读者，以下为原文(略有删减)：

对生意模式的追求

巴菲特最敬重一家企业的生意模式。致使可以说，生意模式是投资一家企业的首要辩论身分。

所谓生意模式，我个东说念主的斡旋是：这家企业以什么样的形势为客户提供产品或就业，以及以什么样的形势让客户心甘宁肯地付钱。

好的企业、有能力的措置层有好多，但如果身处不好的行业，或是生意模式很差，那么即使作念到了行业顶尖，日子过得也并不温存——竞争敌手环伺，随时准备平分你的份额，莫得坚实的护城河壁垒。

关于提供同质化产品(尤其是巨额商品)的企业来说，由于产品高度重迭(举例矿石、石油)，无法形成互异化竞争，最终势必落到惨烈的价钱战上。这种企业只在两种情况下偶而温存地得回盈利：①通盘行业供需失衡，产品供不应求，扫数的企业都收货；②有策略控制：这家企业能作念的，别家企业不成作念，使得莫得竞争敌手。其他时候，通盘行业都堕入微利或亏本境地。

在1982年致鼓吹的信中，巴菲特共享了对这类行业及生意模式的观念：

对处于昭着产能多余且产品为“巨额商品”(对客户来说，无法在性能、外不雅和售后就业上作念出互异化)的行业的企业来说，它们的盈利是个大高低。自然，若价钱或成本以某种方式被管控住，从而至少在一定经由上不受正常市集力量的影响，盈利困扰也许偶而幸免。这些管控方式包括：①政府的正当干扰(比如卡车司机的薪酬、金融机构的入款成本等)；②价钱协谋；③访佛于OPEC那样的企业定约。

淌若成本和价钱都备由市集竞争决定，那么产能势必多余，买家险些不温暖买的是谁的产品或用的是谁家的就业，行业利润险些不存在。这将是一场悲催。

这亦然为什么扫数的厂商皆神勇强调并建设自身产品或就业的互异性，这种作念法对糖果生意灵验(耗尽者会指明买某品牌)，对白糖生意却没灵验(你听过若干东说念主会说“我的咖啡要加奶油和C&H牌的白糖”)。

一言以蔽之，这类只可提供同质化商品(巨额商品)的企业，因为无法提供互异化产品或就业，最终只可堕入价钱战。它能否盈利，不取决于我方，只可寄但愿于供给收缩或需求暴增(还牢记2020年的锂矿股吗？)。

那巴菲特心仪什么样的生意模式呢？在1981年致鼓吹的信中，他谈到伯克希尔收购过的企业，有两类值得特别关注：

第一类是在专诚或偶然的情况下，收购了偶而很好顺应通胀环境的企业。这些受爱重的企业必须具备两个特征：①有提价能力(即使产品需求肃穆且产能未充分利用)，且不必操心市集份额或销量的昭着下跌；②仅通过极少突出成本开销，就能顺应销售额的大幅加多，时常是通过提价(通胀)而非产量栽种了……

第二类波及明星措置层——他们偶而识别出那种伪装成青蛙的珍稀王子，并具备措置能力，使他们偶而去掉伪装……从径直和转折的教师中，咱们意志到这些高管所取得的配置的贫穷和稀缺性。

也即是说，巴菲特所心仪的生意模式，最佳同期相宜两条轨范：一是有提价能力；二是不需要进入过多突出成本，就能完了销售额的增长。相宜这两条轨范的裙底 偷拍，时常都是提供了互异化产品或就业的企业，何况在某个领域是无可替代的。巴菲特买入的喜诗糖果、内布拉斯加居品城(NFM)、好吃可乐及苹果公司，都同期相宜这两条轨范。

这么具有好的生意模式的公司，如果能配上优秀措置层(具备让青蛙变王子的能力；自然，好多时候，企业本人即是王子)，那简直即是可遇不可求。

同期具备上述两种特征的企业相配珍稀，只具备这两项特征的企业就算是可以的企业了。如果二选一，究竟哪种特征更重要呢？

巴菲特认为，企业本人的生意模式更重要。毕竟超卓的措置层不可能弥远地待在公司，他们可能会退休，接替他们的也许是庸碌之辈，从而公司的光环会马上脱色。彼得·林奇就说过，要找那些笨蛋都能规划的公司，因为朝夕会有笨蛋当上公司的措置层。

话说回首，刚才提到的巨额商品类(同质化产品)的生意，从生意模式上看是比拟差的，很容易堕入价钱战，盈利的走时并不在我方手中。那么是不是就莫得什么好企业了呢？或者说，什么样的企业能在这种生意模式较差的行业中脱颖而出呢？有两种企业可以作念到：

第一种是终结了绝大部分供给的控制性企业，它们偶而自行出动通盘市集的供给，从而出动价钱。这方面最典型的即是中东的石油分娩约定约OPEC组织。由于中东是全全国石油储备最大的地区，因此偶而形成价钱定约，其增产或减产偶而对石油价钱酿成显耀影响，从而终结利润。但这种类型的企业或组织时常是资源天禀型，极为珍稀。

第二种是通过公司组织形势或生意模式的瞎想，将成本作念到行业最低，捏续保捏了对竞争敌手的低成本上风。这种最为常见。如巴菲特收购的GEICO，保障本人即是无互异化产品，如果莫得监管部门价钱经管，基本最终都会堕入无限的价钱战。而GEICO的调动之处在于通过直销而非代销的方式销售保单，大幅压缩了销售成本(从而裁减了保单的报价)，从而从一家不以为意的小车险公司，一跃成为全好意思范围靠前的车险公司。好意思国的戴尔公司，亦然通过直销模式，将个东说念主电脑的销售成本降到了最低，同期通过即时供应链(JT)模式，进一步压缩成本，从而创造了个东说念主电脑界的销售名胜。

不息加深护城河

生意模式的优劣在很猛经由上决定了这家企业的护城河有多深。巴菲特认为，对企业护城河(或者说竞争壁垒)的留神经由何如强调都不外分。

若何斡旋一家企业的护城河有多深呢？1998年在佛罗里达大学的演讲中，巴菲特打了一个形象的譬如：如果给你一笔大批资金，你愿不肯意研发访佛产品或就业跟这家企业径直竞争？如果你不肯意，那这家企业的护城河不言自明。他以好吃可乐为例，如果给他100亿好意思元，去研发访佛饮料与好吃可乐径直竞争，能否伤害到好吃可乐？他认为他办不到。如果给他10亿好意思元去与绿箭口香糖径直竞争，他相通以为我方作念不到。

除了生意模式，生意本人所在行业的变化剧烈经由很猛经由上也决定了护城河的浅深。关于高技术行业来说，频繁会出现颠覆性调动，护城河狭小间覆没。一家现在活得相配滋补的企业，10～20年后也许就消声匿迹了。这亦然巴菲特不太心爱投资高技术股票的原因。他在1987年致鼓吹的信中就精炼说念：

教师标明，最佳的生意酬金平时是由那些今天所作念的生意与五年或十年前相配相似的公司完了的。这并不是措置层自诩的原理。企业老是有契机改进就业、产品线、制造时刻等，较着应该收拢这些契机。关联词，一个不息遭遇首要契机的企业也可能会犯下好多首要造作。此外，在长久剧烈变化的竞争形式下，难以建设堡垒式生意特准规划权(franchise)的基础。这么的特准规划权平时是捏续高酬金的关键。

先前提到的《钞票》杂志的磋议，可以充分救助我的论点。1977—1986年，计议1000家公司中，惟有25家偶而达到归并十年平均净成本酬金率越过20%且莫得一年低于15%的双重轨范。这些明星企业同期亦然股票市集的骄子。在这十年中，这25家企业中有24家的弘扬超越标普500指数。

这些钞票冠军可能在两方面让你大吃一惊。第一联系于偿付的利息，它们所诳骗的财务杠杆极其有限。真实的好生意是不需要借钱的。第二，除了一家高技术公司，和少数几家属于制药业的公司之外，大多数公司所在的行业相配普通。

大部分公司现在销售的产品或提供的就业与十年前简陋疏通，一丝儿也不令东说念主旺盛(尽管销售量或销售价钱在栽种，或两者兼有)。这25家公司的记载表示，最大化现存的自身竞争壁垒，或是专注于某一项拳头业务，平时是创造惊东说念主盈利的不二窍门。

自然，如斯保守的行事立场，也让巴菲特错过好多高技术成长股的契机(尤其是互联网行业)。像微软、谷歌、亚马逊，都是巴菲特很早就搏斗何况较为熟练的公司，但由于行业时刻迭代过快，好多明星公司几年之间就从巅峰滑落(如网景、雅虎等)，巴菲特对这个行业有着自然的怯生生。不外，受芒格和伯克希尔旗下两位投资司理(Ted、Todd)影响，巴菲特逐步改变了对这个行业的观念，但投资方面依然相配严慎。最隆起的作为即是2016年启动对苹果公司大举投资，使之成为伯克希尔的第一大重仓股。自然，个东说念主认为，在巴菲特心里，苹果公司照旧不是单纯的IT高技术公司，它更具有耗尽属性，且通过构建软硬件一体化和生态体系壁垒建设了很深的护城河。

华尔街有好多投资高技术公司股票的能手。往前精致，巴菲特最崇尚的菲利普·费雪(《成长股赚钱之说念》作家)，亦然以投资德州仪器、摩托罗拉等高技术成长股而着名的。施行上，有些互联网头部公司照旧成为超等控制型公司，本色是数字地租生意，都备相宜巴菲特特准规划权的轨范。更重要的是，这种业务膨胀的旯旮成本险些为零(每多卖一罐可乐，好吃可乐公司都要付出一定的制酿成本，但新增一个会员账号，新增成本接近于零)。因此，咱们不必陈陈相因，都备仿巴菲特的行事立场(你每天比巴菲特多喝一倍的可乐，也成不了巴菲特)。最重要的是，遴荐我方看得懂的公司，这才是巴菲特投资理念的精髓。

在1991年致鼓吹的信中，巴菲特谈及报纸业的衰退时，又谈到了竞争壁垒和护城河的话题。

一个具有竞争壁垒的产品或就业需要知足：①有市集需求；②被顾主认定为找不到其他访佛的替代品；③价钱不受经管。以上三个特征反应在一家公司如期对其产品或就业进行大幅度提价的能力上，也反应在公司高额的成本酬金上。另外，这种竞争壁垒偶而容忍公司的措置不妥。窝囊的措置层也许会松开公司的盈利能力，但不会酿成致命的伤害。

其实上头提到的三个特征(有需求、无替代品、价钱不受经管)，与1981年致鼓吹的信中提到的两项特征(有提价能力、对突出成本开支依赖不大)互为补充。

有的企业自然一时是明星，看起来所向无敌，但过后被诠释仅仅妍丽的烟花，一时光彩忽闪，之后便堕入千里寂。这种企业的所谓“护城河”微不足道。因此，巴菲特条目护城河一定要有可捏续性：即使措置层很庸碌致使很差，等着敌手来紧迫，别东说念主也很难在短时代内攻破自家大门。

在2007年致鼓吹的信中，巴菲特就说：

一个真实伟大的企业必须有一条捏久的“护城河”以保护投资成本的丰厚酬金。成本目标的动态变化使得竞争敌手反复挫折任何可得回高酬金的生意“城堡”。因此，一起难以逾越的障蔽，如公司是低成本分娩商(GEICO、Costco)或领有刚烈的公共品牌(好吃可乐、吉列、好意思国运通)关于捏续顺利至关重要。生意史上充斥着“罗马烟火”，这些公司的护城河被诠释是乌有的，很快就被竞争敌手高出。

咱们对“捏续性”的轨范，使咱们打消了在容易发生快速和捏续变化的行业的公司。尽管成本目标的“创造性破损”对社会相配故意，但它不成保证投资的详情味。一条必须不息重建的护城河，最终将不再是护城河。

即使是一家没什么增长的企业，只消它有令东说念主温存的净成本酬金率，不需要再进入突出的成本去看护其竞争力，当它领有坚实的护城河时，巴菲特也容或去投资。

可见巴菲特关于生意护城河的高度留神(比利润增长更重要)。

为什么？因为巴菲特可以利用这些具有坚实护城河的企业所创造的连绵陆续的现款流，去投资别的具有更高投资收益率的领域！喜诗糖果即是这方面的代表。是以在 2007年致鼓吹的信中他络续说说念：

我所寻求的，是在踏实的行业中具备历久竞争上风的生意。如果这伴跟着快速的内生增长，那就太好了。但即使莫得内生增长，这么的生意亦然值得投资的。咱们将简单地利用企业的丰厚盈利，来购买其他方位的访佛企业。莫得轨制次第你必须把钱投到你赚到钱的方位。事实上，这么作念时常是一个造作：真实伟大的企业，在有形资产上赚取大批酬金，在职何较长的时代内，都无法通过将大部分利润进行里面扩大投资去赚取高额酬金。

看到了吧！如果有两家企业，A是营收和利润不息增长，但竞争壁垒不够强的企业，何况为了加多营收和利润，需要不息将上一年利润进入新的成本开支中。B是一家营收和利润相配踏实(无谓突出进入成本)，净成本酬金率令东说念主温存，竞争壁垒也高，但增长有限的企业(也许每年惟有2%～3%的增长)。我笃信在相通的估值下，巴菲特会绝不彷徨地遴荐B这么的现款奶牛企业。自然，一家企业有了护城河，并不料味着措置层就可以躺着睡大觉了。如果企业停滞不前，护城河会冉冉被侵蚀。

因此，巴菲特盼愿他所投资的公司，要不息地加深护城河。就像巴菲特幽默地对旗下子公司的措置层说的那样，要加深护城河，不息地往护城河里扔鲨鱼和鳄鱼，把竞争敌手挡在外面。

在2005年致鼓吹的信中，巴菲特又一次谈到了捏续加深护城河的重要性：

每一天，通过无数种方式，咱们下属每一家企业的竞争力要么变得更强，要么变得更弱。如果咱们让客户愈加愉悦，排斥不必要的成本开销，改善咱们的产品和就业，咱们的竞争力就会更强。但如果咱们对待客户冷淡，或者容忍不必要的用度不息高潮，咱们的竞争力就会被松开。就某一天而言，咱们行径的影响难以察觉，但历久累积所带来的影响相配真切。

当咱们的历久竞争地位因这些险些不引东说念主留心的行径而栽种时，咱们将这种阵势态状为“加深护城河”。如果咱们要在十年或二十年后领有咱们念念要的那种生意，那么这么作念是必不可少的。自然，咱们老是但愿在短期内赚更多的钱。关联词，当短期和历久龙套时，加深护城河必须优先。如果措置层为了达到短期盈利规画而作念出造作的决定，从而在成本、客户温存度或品牌实力方面逾期于同业，那么再多的后续后光也无法弥补照旧酿成的挫伤。望望现在汽车和航空业措置层在神勇支吾前任交给他们的庞大问题时所濒临的逆境。查理心爱援用本杰明·富兰克林的名言：“极少的着重便胜过大批的调养。但有时再多的调养也无法校正昔时的造作。

这种不单为短期盈利，主要元气心灵都放在提高历久竞争力的要领(也许需要在10～20年后才能阐扬它的效劳)，果然是不息加深企业护城河的聪敏之举。

高跟美腿

有句俗话说得好，你10年后的格式是由你今天的行径所决定的。企业亦然如斯。

(作家系《巴菲特的投资心法：普通东说念主的致富之路》作家。著述仅代表作家个东说念主不雅点裙底 偷拍，不代表本刊立场。)